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国泰君安:科创板将如何改变2019年的资本市场?

时间:2019-02-10 22:02|来源:互联网|编辑:丝路|点击:
摘要:1月23日举行的中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,从去年就开始紧锣密鼓筹备的科创板又迎来了重磅里程碑。 尽管已是箭在弦

  1月23日举行的中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,从去年就开始紧锣密鼓筹备的科创板又迎来了重磅里程碑。

  尽管已是箭在弦上,但科创板究竟会将如何改变中国的资本市场,至今众说纷纭。

  我们从国泰君安各研究团队的事件点评和年度策略中寻找到一些“蛛丝马迹”,再加上国泰君安新股研究团队和中小市值团队从去年起不断推进的深度研究,试图为这一问题寻找现阶段最贴切的答案。

  科创板对券商投行业务的意义

  深改委会议结束后,国泰君安非银团队第一时间给出了科创板推出对券商投行业务的影响解读。

  国泰君安非银团队认为,设立上交所科创板并试点注册制是2019年深化资本市场改革的最重要措施之一,其中注册制意义更为重大。注册制意味的市场化定价机制,将是资本市场最重要的变革,后续将推出一系列配套制度细则确保上交所科创板注册制尽快落地。

  预计配套制度细则征求意见稿将于两会后推出,首批科创板公司最快将于二季度推出。

  上交所科创板注册制背景下,市场化定价机制以及承销机构跟投机制将对投行的定价能力、销售能力、资本实力提出新的要求;同时,科创板上市公司的承销费率将大概率高于传统企业,这将促使证券公司投行业务告别发行通道角色,对全行业投行业务定价水平及执业质量产生积极影响,有利于行业形成更加公平、有序、合理的价格机制和健康竞争格局。

  此外,投行竞争格局将进一步向头部券商集中,科创板注册制将为参与的头部券商带来一定业绩增量和协同价值:

  承销保荐收入:作为增量改革,科创板首批上市企业节奏将可控,预计首批发行家数在10-15家,首批发行规模将在200亿以内,按照5%承销保荐费率测算,将贡献10个亿投行收入,与2018年我们测算的全行业投行业务收入350亿左右相比,贡献度2.9%,对全行业营收贡献预计在0.5%以下,较为有限;

  科创板注册制下,定价能力和销售能力强的投行将在新股发行配售中获得更多话语权,从而获得与参与机构更强的客户黏性,有利于发挥更大协同价值;

  承销机构跟投机制下,投行将获得一定跟投收入,跟投比例等细则仍待后续一系列征求意见稿明确。

  三大团队对科创板的影响展望

  金融工程

  国泰君安金融工程团队在《国泰君安研究所2019五大年度交易》中表示,科创板推出后,对原有创业板标的存在分化效应,一方面重估部分具有类科创基因的公司,一方面则对部分传统创业板公司形成冲击。

  因此,2019年看多科创板定价基因的股票,这种基因集中在三个方面:

  在注册制下,对上市公司的信息披露要求更高,因此,公开披露的财务指标和非财务指标将对投资者形成更重要的参考。具体在企业的知名度、研发支出在总资产中的占比,研发所处的阶段、实际转换程度,新技术的市场垄断程度以及已有客户和潜在客户数量等方面的可能成为科创板公司定价的重要考量。

  借鉴《十三五国家战略性新兴产业发展规划》与《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》,主要共同涉及的行业有联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略新兴产业。

  科创板初期上市公司预计多以一级市场明星公司为主,供给可能相对稀缺,因而寻找其所在的产业链,挖掘具有产业特色的上市标的。

  非银金融

  国泰君安非银金融团队在题为《冬日待春》的年度策略报告中表示,科创板注册制增量改革意义重大:

  第一,市场化定价机制,不亚于股改给市场带来的影响,是资本市场根本的变化;

  第二,不仅是资本市场的重大变革,对券商竞争格局带来重大影响,投行资本化趋势深入,对中介机构的定价能力、销售能力、资本实力要求很高。

  后续券商行业政策端的超预期仍将继续,龙头券商更为受益。

  中小市值

  国泰君安中小市值团队在题为《价值演绎入中道,成长先行引科创》的年度策略报告中表示,考虑到短期内科创板公司上市应该还是会以稳为主,严控科创板公司上市家数和节奏,因此创业板有望在先行受益科创板推出带来的估值抬升。

  创业板推出后短期有助于提升中小板的估值水平

  科创板与现存市场的区别

  科创板作为一个增量市场试点改革,国泰君安新股团队预计在公司上市标准、投资者、制度三方面都与现存市场有所区别。

  公司:聚焦科创企业,差异化竞争

  科创板的设立,一是可以引导国内企业对科创的关注,激发企业对研发投入的热情,二是可以完善科技企业发展的融资链,为众多科技企业的发展提供融资平台,有利于PE、VC等资金的退出。

  PE、VC等投资机构在早期承受较高的风险后,等企业进入相对稳定成熟期可以通过科创板上市实现资金的退出,一方面实现了科技企业融资来源的切换,另一方面方便PE、VC退出后再去支持新的创业公司,企业的融资链就此打通,形成积极的正向循环。

  对科技和战略新兴产业的支持有利于我国经济的转型升级,实现更高质量的发展。

  目前主板、中小板的上市条件其中之一为最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元,创业板上市则要求至少最近一年盈利,且营收不低于5000万元,或者连续两年盈利且净利润累计不低于1000万元。

  不论是主板还是创业板都对盈利做出了最低的要求,而且实践中因为排队企业较多,企业实际的财务指标一般远高于最低要求。

  新三板虽然对盈利没有明显的要求,但因挂牌公司太多,投资者太少,出现了供需不平衡的问题。

  主板、中小板、创业板对上市公司有盈利要求

  新三板公司挂牌条件要求较宽松

  综合来看,主板、创业板等的上市标准过高,新三板的挂牌标准又过低, 因此预计科创板会在此两者之间寻求一个平衡点

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